市场总在攀爬“忧虑”之墙，也在考验着“攀登者”们的耐力和眼光。

今日，港股恒生指数失守20000点，收跌-4%；其中恒生科技指数刷新了自该指数推出以来的最大盘中跌幅，达-11%，此外，上证指数收跌2.61%。有专业投资机构以“巨震”形容此次波动，并认为——“当下A股市场的钟摆已经摆到了左侧，香港市场则大幅摆到了左侧。”

“忧虑之墙”（a wall of fear）这个比喻，来自于华尔街广为流传的谚语，它指代的不是单一引发投资者恐慌的经济衰退、通货膨胀、政治或地缘政治问题，而是以上所有多方面忧虑的集合。

攀爬“忧虑之墙”的过程，往往伴随着市场“巨震”对心理的挑战，毕竟，“因为人性固有的时间偏好，人们总是会高估当前事件的影响，而忽略企业的全生命周期价值”，但有眼光的“攀登者”，会使用“望远镜”和“探照灯”维护自己的内心秩序，尽最大努力作出正确的归因，并找到积极的决策方向。

今日在业界专业社群流传，并引发广泛讨论的主流分析认为：目前本次港股巨震的主要原因，来自于外资的抛售。俄乌冲突的不确定性，以及制裁和反制裁引发的外资持仓资金冻结，使跟踪MSCI等新兴市场的基金面临强赎回压力和流动性缺口，此时流动性好的港股成为了抛售对象。同时美国证监会将5家中国公司列入《外国公司问责法》, 也持续引起了市场对中概股监管政治化的担忧。

我们无法获取外资从港股流出的具体数据，但今日外资流出在A股同样显著。

截至今日收盘，A股北向资金净流出100.43亿元。北向资金近6日连续净流出超过291亿元。上次出现单日净流出是在1月27日和28日。（表1）

表1. 2022年北向资金净流入

数据来源: 泉果视点 x Wind 数据

对比自2014年11月以来的月度北向资金流向（表2），前三次北向资金大额净流出分别是在2020年3月（疫情）、2019年4月（人民币贬值）以及2015年7月（股市低点）。

表2. 北向资金历史净流入情况（截至2022.3.14）

数据来源: 泉果视点 x Wind 数据

然而，正如华尔街那句古老的谚语——小行星总会与地球擦身而过；市场总能爬过“忧虑之墙”，以史为鉴，结合“均值回归”理论，让市场已经出现了“巨震或意味着调整接近尾声”的期待。

代表中概股的指数基金KWEB从2021年2月17日高点至2022年4月11日，已跌去77%。下图为今日在各大微信群及微博被广为转发的一个历史金融市场危机时的跌幅对比。(表3)

表3. 可类比金融市场危机股指跌幅对比

数据来源: Wind & Bloomberg

参考历史，巨震之后，市场新的建构重启，也许，短期市场情绪的“非理性”宣泄之下，考验“攀登者”们眼光的时机已经到来。

最后，引用几段评述与朋友们共勉：

“我经历了三次伯克希尔股票下跌了50%，这三次发生的时候，伯克希尔本身没有任何问题，你必须保持恰当的心理状态。如果你不能从心理上接受，真的不应该操作股票。”

巴菲特，伯克希尔哈撒韦股东大会

2020年

“20年前在几乎所有竞赛中对美国望尘莫及的国家，现在已经紧随其后或者在一旁伴跑，有时甚至略微跑在前头。在人工智能、量子信息科学、高速通信“5G”，生物技术、绿色能源等21世纪不可缺少的基础技术领域，不久的将来中国有可能会成为世界的引领者，有的领域中国已经跃居首位。”

哈佛大学报告 《伟大的科技竞争：21世纪的中国与美国的较量》

2021年12月

“我研究了公元6世纪的唐代以后中国的各个朝代，发现中国人非常擅于从历史中吸取教训。目前的中国人也身处其中一个周期，该周期处于国力上升阶段。”

《原则：应对变化中的世界秩序》

作者：瑞·达利欧 桥水基金创始人