泉心泉意
“我们作为投资人，总是处在两个状态中，一个是在既定规则下怎么玩，另一个则是研究规则的演变，对新形态下重注。”
——王国斌《投资中国》
美国前国务卿基辛格曾经这样评价，“达利欧有一种特殊才能，善于发现我们时代的关键问题。”
日前，美国桥水基金创始人瑞·达利欧携其新书访华，发表对未来局势的判断，并提出了投资者在未来10年里，最需要关注的3大周期。
未来10年需关注的3大周期
1. 金融周期
在巨额债务和零（或接近于零）利率的综合影响下，世界储备货币国家大规模印钞
2. 内部秩序周期
一些国家内部（特别是美国），由于财富、政治和价值观差距达到近一个世纪以来的最大程度，政治和社会出现严重冲突
3. 外部秩序周期
一个崛起的世界大国挑战现存的世界大国和现有世界秩序
对于目前的俄乌冲突，达利欧也表示，这不只是两个国家之间的战争，实质上是对世界秩序控制权的争夺。
“我不会依据是否符合美国、中国或我个人的信念，就在一个问题上选边站队。我很务实，像医生一样对待问题，依赖逻辑和因果关系，并相信经过时间检验的东西。我会极其坦诚地解释自己如何看待中美关系以及中美争斗背景下的世界格局。”
——瑞·达利欧
达利欧说，目前美国似乎在衰落，中国正在崛起。他认为，中国目前处在上升周期（表1）。
表1. 中美两国周期位置对比
达利欧谈到，“在我的一生中，这是美国第一次遇到真正的对手”，他认为，是“命运和大周期规律”，将中美两国置于目前的境地。美国目前处于长期债务周期的后期阶段。过度借债，使美国对其他国家（包括中国）大量欠债，将自己置于弱势地位。这将中国和美国置于“大债权国”和“大债务国”的尴尬关系中。
在同样的力量作用下，中国经历了大衰退周期，但这促使中国进行大变革，迎来当前相互强化的上行周期。
如表2所示，达利欧在新书中梳理了过去500年来11个主要国家的相对财富和权力。
表2. 500年内11个主要国家的相对财富和权力对比
达利欧用8个指标做了一个指数，表征国家实力，分别是：1）教育，2）创新，3）技术，4）世界贸易份额，5）经济产出，6）军事实力，7）货币储备实力，8）金融市场发展，这也是财富和权力的8个决定因素。
对于中国，他认为8个因素中的 7）货币储备实力 和8）金融市场发展 暂时落后，但中国正在朝着世界金融中心的方向发展。
在这8个决定因素模型框架下，我们梳理出达利欧认为观察中美间“财富和权力的转移”需要重点关注的3个视角，分别是：
1. 国际贸易&地缘政治
最强大的“国家”通常会被
更强大的“联盟”击垮
纵观历史，最强大的国家通常会被自身实力较弱但组成更强大的联盟所击垮，联盟的未来格局值得关注。在联盟的组建中，风格和价值观会起作用。
* 此外，中国和美国与其他国家的互动方式，即如何利用软实力，也将影响这些联盟的组建。
达利欧将正在进行的俄乌冲突当做观察联盟格局的重要参照，如表3，他把各国对俄的态度及采取的制裁措施进行排列，从极力反对以及采取各种措施，到温和面对以及几乎不采取反制举措，进行排序列表。
表3. 近期各国政府对待俄罗斯的行动对比
*因本图版式像素被限，关注【泉果视点】公众号，回复关键字“对比”，获取达利欧各国行动对比高清图表。
达利欧认为，利用这张行动指南列表来划分派别，比平时经常提及的一些具体标签更准确。
*例如，土耳其虽然是一个“北约国家”，但它在行动上与其他北约国家显然并不完全一致。
达利欧列出了对美国和中国
都至关重要的区域原则
1. 邻近性
距离自己最近的国家和地区
2. 必需资源获取来源
能否持续获取重要矿产和关键技术
3. 出口市场
相对次要
对中国来说最重要的区域排序
1. 中国领土内的区域
2. 中国接壤的区域
3. 关键供应通道的地区
（如“一带一路”沿线国家）
4. 关键进口品的供应国
5. 能够成为合作伙伴的
具有经济或战略重要性的其他国家
在国际贸易方面，达利欧也提出了判断态势是否升级的信号。
美方态势升级信号：
切断中国从美国或其他国家进口石油、其他必需品、技术和其他必要的进口。
中方升级态势信号：
1）切断苹果公司、通用汽车等公司的业务
*通用汽车在中国的销售量高于美国。
2）或者切断美国从中国的稀土进口
*稀土是生产许多高科技产品、汽车引擎和国防系统所必需的。
达利欧强调，他并不认为这样的行动一定会发生，但他想明确的是：任何一方采取切断必要进口的行动，都标志着局势的严重升级，可能导致更严重的冲突。如果这种情况没有发生，局势就会按照正常情况发展。
2. 科技竞争
关注中美科技脱钩
中美科技方面达利欧提出4个关注重点：
1. 技术竞争非常重要，因为谁能赢得技术竞争，也就可能赢得包括军事在内的其他方面的竞争。
2. 美国和中国是世界大型科技行业的主导力量。美国很容易受到中国技术日益发展和竞争力提高的影响，中国很容易受到美国或其他国家切断关键技术的影响。
3. 目前两国科技正在脱钩，如果当前态势继续下去，那么在5-10年的时间里，中国将会在技术上比美国更不依赖外界，届时我们会看到这些技术进一步脱钩。
4. 相关局面每天都在变化。
表4. 当前的创新和技术分数
*箭头代表20年的变化趋势
达利欧列举的中美科技的现状
1. 美国科技公司的总市值约为中国的4倍。但这一数据低估了中国的相对实力，因为它不包括一些大型民营企业（如华为）和非企业机构（如政府）的技术发展，而中国这些机构的规模大于美国。
2. 中国最大的上市科技公司（腾讯和阿里巴巴）已是全球第七大和第八大科技公司，仅次于美国最大的一些科技股“FAAMG”（脸书、苹果、亚马逊、微软、谷歌）。
3. 中国目前在一些最重要的技术领域领先
（1）中国拥有40%的世界最大民用超级计算机；
（2）在人工智能/大数据竞赛和量子计算/加密/通信竞赛的一些方面领先；
（3）中国在其他科技领域也有类似的领先优势，比如，在金融科技领域，中国的电子商务交易和移动支付的交易金额目前位居世界首位，远远超过美国。
3.金融实力
警惕债权人和债务人之间
财富大转移的可能性
达利欧提示，长远来看，最大的风险是“货币价值”风险，而大多数人对此重视不足。他认为，以世界储备货币尤其是以美元计价的付款承诺规模太大、增加太快，无法用硬通货来支付。换言之，以这些货币计价的债务过剩，因此可能需要印钞来偿还债务，债务增长和利率可能会维持在低于通胀率和经济/收入增长率的水平。
有巨额赤字的储备货币国家，其赤字和债务是以本国货币计价的，因这些国家能通过印钞来还债，它们就能把风险从债务人自身转移给持有债务的债权人。因此，主要风险不是这些大债务人会违约，而是债权人持有的资产将会贬值，即持有债务资产带来的回报率将低于通胀率。
表5. 不同国家的债务负担
*箭头向上代表财政状况变差
达利欧提醒人们不要忽视这种可能性的发生：即从债权人到债务人的财富大转移的可能。要关注债务资产（特别是现金）可能出现的恶化情况。
与此同时，他也提出了应对这一风险的解决方案，即通过投资对冲风险，他建议投资考虑两个方向：
1）有利可图的颠覆性技术；
2）回报率高于资金成本的可靠投资项目。
同时他也指出，美国作为债务人如果以货币贬值（美元贬值）的做法来应对负债，对于作为储备货币的美元也同时意味着衰落，其轨迹类似于历史上的储备货币：经历长期缓慢衰落，然后迅速衰落。目前不同国家的储备货币地位如表6所示。
表6. 不同国家的储备货币地位
*箭头向下代表地位下降
* * *
达利欧认为，如果美国继续衰落，中国继续崛起，最重要的问题就是双方能否在这一过程中保持优雅。
“保持优雅”，并不是一件简单的事情，艾利森在其著作《注定一战》中提到，在过去500年里，当两个实力相当的大国之间出现不可调和的分歧时，16个案例里有12个爆发了军事战争，80%-90%的案例里，在发生主要战争的同时都出现了大规模的军备。
要创造性地解决分歧，达利欧认为，只有靠“进化”。
除了进化，没有什么是永恒的。
随着形势的变化，最好的做法也发生变化。因为最好的做法取决于具体情况，而具体情况总是根据考察方式的变化而不断变化。
达利欧引用《星球大战》的典故，表达了他对未来的态度，他说：
“愿进化之原力与你我同在。”
*编者按：本文为对瑞·达利欧的观点梳理，供大家参考。中国崇尚在发展中韬光养晦，厚积薄发。正如【泉果视点】在过往文章中多次提到的，只要企业“做好自己的事”，就能穿越诡谲的周期，机会来时把握，危机来时安度。
