6月21日，查理·罗斯（Charlie Rose）在栏目中询问达利欧（Ray Dalio），“美国是否接近滞胀”？达利欧则简洁明了地回答说：“我们已处于滞胀之中”。

达利欧表示，滞胀意味着低增长和高通胀。现在美国市场疲软，经济停滞不前，而美联储则正在试图以中庸之道来处理目前的货币形势，既要通胀不再高涨，又要保持一定的经济增速。但当市场债务过多时，由于一个人的债务就是另一个人的资产，平衡就变得非常困难。

目前，美联储正计划出售1.1万亿美元的资产债券，同时提高利率。这将形成货币和信用的挤压效应，减少需求，降低购买力，通胀高涨也会进一步降低人们的购买力，意味着美国经济要付出极大代价。

达利欧近期多次公开表示对于全球经济的悲观态度。一周前，欧洲公司空头头寸信息网站Breakout Point披露了桥水基金巨额押注做空欧洲股票的细节。据了解，截至目前，桥水已经至少对21家欧洲公司押注了67亿美元（折合人民币450亿元）做空。

英国《金融时报》评论说，虽然桥水做空的细节不够详尽，Breakout Point给出的数据就像“透过可乐瓶底部看一幅复杂的地图，很难看清全貌”，无法说明桥水的押注是完全做空还是对冲其他头寸。但如此庞大的头寸确实像在做空。CNBC则用“倒吸一口凉气”描述桥水的这次做空动作，它援引Breakout Point创始人伊万·科索维克（Ivan Cosovic）的分析，该策略像是针对欧洲斯托克50指数（STOXX Europe 50 Index），因为已知的目前所有做空的公司都是欧洲斯托克50指数的成分股。

两周前，英国《金融时报》还关注了桥水做空美国公司债的情况。桥水基金联席首席投资官格雷格？詹森（Greg Jensen）表示，桥水已做好准备，抛售美国国债、美国股票和公司债券。

格雷格？詹森分析说，通胀的粘性将远高于经济学家和市场预期，如果美联储下定决心遏制通胀，“他们可能会以非常强劲的方式收紧货币政策，这将导致经济崩溃，还可能导致经济中实力较弱的企业崩溃，因为它们将无法获得新的融资，会陷入财务困境或面临破产”。此外，美联储结束量化宽松也会驱动美国股市的波动。这意味着其他投资者要开始代替美联储买入债券，就不得不抛售股票等其他头寸。

格雷格？詹森进一步警告，美国经济面临的最大系统性风险是，美联储实际上已经弹药耗尽，可以采取的措施非常有限。

他分析说，极高的通胀限制了美联储和联邦政府的工具，任何一方的干预都可能加剧已经令美国承压的物价压力。华盛顿的政策制定者将不得不面临经济衰退。

他说:“美联储的举措已经达到了利率和私人部门债务的极限点；换句话说，已经触及到印钞和财政政策的极限。” 

全球最大的资产管理公司——贝莱德（BlackRock）与桥水持相同观点，贝莱德6月13日发布的周报表明了“没有抄底美股的原因”，原因之一为估值水平还没有得到很好的改善，并提醒投资者，美国公司利润率降低的压力仍在攀升（如图1所示）。

图1. 美股公司的利润率压力在攀升

对冲基金GMO创始人格兰瑟姆（Jeremy Grantham）因多次预警泡沫而闻名华尔街，他的观点更加鲜明。其在GMO官网上发布题为《荒野逃生》（LET THE WILD RUMPUS BEGIN）的报告，他以“吸血鬼之死”来形容美股市场的崩盘。

格兰瑟姆在报告中说，美股的崩盘就如同吸血鬼之死，在此之前似乎怎么打都打不死他，但下一刻，吸血鬼突然就“挂掉了”（keels over）。

报告描述说：美股的崩溃就如同“吸血鬼”，你把手里有的一切能伤害它的东西掷向他：用新冠疫情打击它，用量化宽松的结束和更高利率的承诺压制它，用意想不到的通货膨胀毒害它，但没用，指数仍然稳健。在此前，这些手段总是可以压低市场的估值水平，但这次似乎就是没效果，直到你以为股市就像吸血鬼一样是“永生的”，忽然市场“吸血鬼”双腿一软，死了。

因此，格兰瑟姆建议投资者，尽快远离美股（The Sooner the Better），并且警告说，这次的泡沫破裂后果可能会非常严重，因为可能出现的是多重泡沫同时破裂的超级泡沫。

格兰瑟姆援引40年前日本的经济数据说明这一问题的严重性。40年前，日本就发生了股市和楼市泡沫同时破裂的情况，对日本经济造成的毁灭性打击的后果延续至今。下图数据显示，日本股市和房地产市场都未能恢复到1989年的峰值。

图2. 日经指数和日本城市商品房指数

来源：GMO报告《荒野求生》

此次，美国也很可能出现以下多重泡沫同时破裂的现象，这在美国历史上是绝无仅有的。

泡沫1：美国房地产泡沫

当前的房地产泡沫史无前例。美国的房屋价格中位数和家庭收入中位数的比值创下了历史新高。2021年，美国房价涨幅超过20%，甚至超过了2006年。

泡沫2：美国股市泡沫

2020年至今年年初的投机狂潮。

泡沫3：美国债券泡沫

美国债券价格显著高于世界上其他主要国家，同时债券利率史上最低。

泡沫4：大宗商品泡沫

包括石油和重要金属在内的大宗商品价格高于趋势值。

泡沫5：可能出现的商品短缺

例如联合国公布的全球食品价格指数接近历史最高水平。商品价格高企将会继续推高通胀，并损害实际收入。

格兰瑟姆表示，这些泡沫叠加会产生毁灭性的后果，但显然这种严重性尚未得到美联储的足够重视。

格兰瑟姆还分享了GMO在历次泡沫中的投资策略，其中也包括应对当前泡沫的思路框架。他说，GMO会做如下操作：

1.逃离美股

2.关注新兴市场价值股

3.关注价格较低的发达市场股票（如日本）

4.保留部分现金的流动性

5.持有抵御通胀的商品

6.持有一些金银

GMO此前也是通过不寻常的策略去应对市场的极端情况的，下图为GMO面对美股4次泡沫的策略概要。

图3. GMO面对美股4次泡沫的策略

来源：GMO报告《荒野求生》

GMO利用难得一见的泡沫机会增加Alpha收益的具体策略如下：

1. 股票错位：押注于增长泡沫

美国股市整体处于泡沫区域，但泡沫的震中都集中在成长型股票上。因此，旗舰策略是采取无基准配置策略（Benchmark-Free Allocation Strategy ）做多全球价值股票投资组合，做空全球成长型股票投资组合。为了构建这些投资组合，GMO使用了价值与增长的专有模型，旨在评估公司的内在价值，这一模型能提供比传统价值指标或指数更好的估值视角。

该投资组合可通过股权错位策略进行直接投资。此外，GMO还与合作方建立了做空美国本地成长股的短期投资组合，重点标的是成长股中价格最昂贵的股票。

2. 强调新兴市场价值股

强调非美股投资。GMO认为新兴市场的价值股比美国同类股票价格合适的多，是更值得持有的标的。此外，在发达国家里面，日本值得关注，尤其是日本市场的小盘股的价格有一定吸引力。

此外坚持“价值投资战略”配置，持有护城河深、杠杆水平低、具有持续高盈利能力的优秀公司。

资源类股票在很大程度上也是价值股投资的一部分，还会配置“资源策略”基金对冲通胀。

最后，在全球气候变化战略框架下寻求相关投资机会。

参考资料

* Bridgewater bets against US and European corporate bonds on slowdown fears，FT ，Jun 8，2022

* Bridgewater vs Europe，FT，Jun 16，2022

* Dalio: We are now in a perion of Stagflation, Jun 21, 2022

* Let the Wild Rumpus Begin，GMO, 2022