泉心泉意
智慧不是知识、不是经验、不是思辨，而是超越自我中心的态度。
——梭罗《瓦尔登湖》
“像这一轮这种市场调整期的痛苦煎熬，满打满算我已经是经历第五轮了。”
“尽管对这种市场调整我有经验、有准备，但在情绪上我依然非常煎熬，理性地说，在这一轮煎熬中，我更深刻地理解了我们一直坚持的价值观的力量，我们遵循的这种方法的作用，以及下跌带来的机会。”
拥有22年从业经验的姜荷泽是泉果基金的投研负责人，也是公司的创始人之一。他坦陈，其实，选择基于公司基本面、基于价值的投资风格，选择“自下而上”的选股策略，就是选择了一种价值观。这种价值观必然有面临困难的时候：在市场不好的时候会面临困难，在市场好的时候也同样会有挑战。
“我们要做的，是接受所有的一切，包括虚心地接受各种不同的声音”，姜荷泽说，一个人如果选择了基于价值的投资风格，就会越来越真实，越来越诚实，“你不能要求人家一下子都变成这么偏价值，这么理性、这么长期的思维。其实我们的客户，我们的持有人也越来越理解我们。这几年我在和持有人沟通的时候，我的感受就是大家也越来越专业。抛开暂时的情绪不谈，我们其实已经走在共识越来越深刻的长期道路上”。
“我们现在的这种痛苦煎熬，可能事后你在回顾的时候，就是一秒钟——‘那一年痛苦煎熬’——这一句话一秒钟就过去了，但调整期的几百天，我们是一天天在熬，在煎熬中反复思考。这种调整期的煎熬其实也反复在试图摧毁一个人的信仰和信心。你在和这种煎熬对抗的过程中，所获得的痛苦的领悟和经验，与你看书获取的知识截然不同。”
“我们希望我们的基金经理至少经历过一个完整的市场周期，这次我们正在发行的基金泉果嘉源的基金经理钱思佳15年的从业经验，差不多经历了3次这样的‘试炼’。”
“另一方面，对于我们年轻一些的研究员，我则会‘管住他们的双手’，让他们分清什么才是最重要的事情，千万不要去做短期的事情。”
“我们年轻的研究员为什么容易去做短期的事情呢？因为长期的事情需要很长时间去验证，但短期的诱惑特别大，所以导致大家容易产生‘赌一把’的思想，市场上也不乏这样的成功路径。”
“但我们绝不会这样做。”
“为什么？”
“前几天我们几个创始人和我们的董事，大家一起开会讨论。我们讨论到一个很重要的共识，就是回归初心，我们这个行业的初心是什么，说白了就是信托责任这个本质。”
“我们的理念是长期为客户赚钱。”
“做久了你会发现，要同时实现社会利益、公司利益和个人利益的平衡，要做到能晚上睡得着觉，就必须为客户长期挣钱，但要做到这一点，需要投研团队非常有定力。”
定力来自何方？
01
平凡
“不一定只有价值投资才能够做得好，但不论是哪种投资策略，都必须做到极致才能做得好。”
HBO拍过一个纪录片《成为沃伦·巴菲特》，其中讲述了巴菲特身为“打工人”的一天，后来，这个纪录片的片段在知乎上，成为了名为“平凡人巴菲特”的热帖。
一个寻常的工作日清晨，一位白发的老爷爷推开家门去上班，他略微佝偻着身子，脚步稳健，走向门口的凯迪拉克XTS。
这辆车是2014年买的，还是因为老人家的女儿实在看不下去，逼他买的。
在开车路上，路过麦当劳，老爷爷熟练地停下车，拿出车里夫人放的3.17美元早餐费买了一个汉堡和一杯可乐。
老爷爷今年90岁，每个工作日都准点上班，至今已经50年了。
他持有的公司的股票价值大概在688亿美元左右，曾经问鼎世界首富。不过因为他从未出售过公司的股票，所以虽然身价很高，不过只是纸上数字。老者每年靠薪水度日，早些年是5万美元的年薪，1993年则上调到10万美元。
平凡人沃伦·巴菲特，就是一个90岁还每天开着4.5万美元的车，吃汉堡、喝可乐，按时上班的打工人。
“平凡”，大约可以算得上是价值风格投资的极致特点之一。
泉果基金创始人王国斌多次提到三星创始人的“木鸡哲学”。
这里的“木鸡”来自《庄子》中“呆若木鸡”的故事。三星创始人李秉喆尤其推崇“木鸡哲学”，并以此告诫儿子：第一不傲慢，第二要专注，第三要保持平常心。
*“呆若木鸡”典故出自《庄子·达生》周宣王姬静酷爱斗鸡，他找到齐国驯鸡能手纪渻子，要训练一只常胜不败的斗鸡。训成之后，这只训好的斗鸡看上去就像木头制成的，神情凝寂，无论其他鸡如何舞动，全然不受外界影响，而在气度上，还未出击，就令对手望而生畏。
“泉果嘉源”的拟任基金经理钱思佳曾经提到，自己的投资风格有一个关键词——“不性感”。“不性感，是说我选取的公司大概率不是当下市场上那个‘最靓的仔’。因为只有坚持标准，才能稳扎稳打地获取收益，最终实现预期回报。”
“泉果思源”的基金经理刚登峰也提过一个类似的形容词“平淡无奇”。他用这个词来描述一位在市场上备受尊重的业界传奇的投资风格：“他的投资组合换手率很低，个股的持有时间比较长，看上去平淡无奇，但他比大部分基金经理强的一点就是，他很少有股票亏钱，他守住了自己的底线。比如2013年、2015年炒创业板的时候，有很多人挣很多钱，但他知道自己不认同，并没有在这上面挣钱，但他也没在这上面亏钱。要知道，有很多人后来最终亏了很多钱——虽然你一度挣过钱，但最后还是会亏回去——实际上很少有人能理解这个道理，从长期的维度上来讲，不论中间波动如何，最终做到不亏钱，其实是极为重要的一件事。”
平凡之路，用更直接的话来讲，可能就是巴菲特提到的“慢慢变富”。但是，在“慢慢变富”的心性历炼之路上，有一个很大的心魔——“一夜成名”。
“为什么人们爱‘变心’？”姜荷泽常常对投研团队提出这个“灵魂拷问”——“在学校里的时候，大家都觉得价值投资很完美，逻辑非常清晰，也形成了闭环，从长期维度来看，也有不少成功的先例，但为什么一到市场实践，大家都会‘变心’？”
这是因为，这套理论要相对更长的时间，才能见效。
“现在感觉很痛苦的一个原因就是，大家刚好在一个负反馈的阶段中”，姜荷泽分析，“【泉果视点】的案例里，讲了很多专业投资人投机的案例。为什么投机的诱惑那么大？因为正反馈来得快啊！容易被看上去的短期有效的东西所牵引，这是人性。你想想：只要看看图，做个决定，然后说不定明天就挣钱了，多简单！”
“这个东西的吸引力太强大了，不管是从结果的快速反馈，还是操作的简单程度，很容易你就被它所牵引。”
泉果研究团队对此的认知是：“去坚持那些长期的东西，原理是很简单，但需要非常深度严谨的思考，要考虑很多变量，而且还都要预测到长期的维度。要做到这一点，第一要有耐心，第二要有独立思考的能力，你必须愿意放弃一些机会，这种机会可能很快能赚钱、但是可能也很快会亏本。”
很多方法短期有效的原因，在于市场的偏见。因为市场是有滤镜的，短期的视角往往是通过市场的滤镜去看股票。然而，市场这个滤镜的正反翻转，也是极快的，所以打脸往往也会来的特别迅速。
因此，从长期的视角看公司，能让人得以抛开市场的滤镜，那自然看山是山，看水是水，一切清晰可见。
在泉果成立伊始，王国斌还曾建议同事们重读《孙子兵法》。
人们对“兵法”二字，存在着广泛的误解。总想从中学一些立竿见影的技巧，成就一些小概率事件，从而出奇制胜、一夜成名。
其实，《孙子兵法》讲来讲去，谈的都是苦练基本功和狠抓基本面。
“国之大事，死生之地。”
作为名垂青史的战略家、军事家，孙子绝不会去拿千万人的集体命运，去赌那些小概率事件；战场上没有小概率事件，小概率事件是靠不住的。同样，交付财富的本质，是在交付信任；回归到信托责任的初心，真正的职业投资者也同样不会用千万人的财富和信任，来博小概率事件。
“最终我还是相信，投资的本质，是由它创造价值的部分来解释的。尽管这个逻辑的体现需要的周期可能会长一点。”
02
融合
“团队信任的基石在特定的场合下，能够爆发出相互支撑的力量。”
“如果是一个人单打独斗，在面对市场巨大的压力的时候，可能会陷入恐慌的情绪而不自知，也可能会难以抗拒巨大的诱惑，但是如果你在一个有共同语言的团队之中，你就更容易识别并克服这些情绪。彼此的信任基石在特定的场合下，能够爆发出相互支撑的力量”，借着泉果嘉源三年持有混合的发行契机，拟任基金经理钱思佳全面梳理了自己在投资上的心路历程——“15年的职业生涯，也是对我投资思维的塑造过程，每一天我都在向更理性、更坚韧的方向进化。但我们也必须承认，在一些市场极致的行情下，人有局限性，会陷入情绪或陷入诱惑而不自知，这时候团队的力量就凸显出来。当你身边有内心强大且正能量的领导的引导，有语言相通的团队的支撑，你很自然就能抵抗住诱惑，而不被淹没在市场的情绪中，也更容易拥有更广阔的视野。”
“我们搭建投研团队的时候，就把能够彼此融合，作为选人的重要标准。我不要求你必须天赋异禀，或是创造过极致的辉煌业绩，但是我要求彼此有共同语言，能够共同进步。”姜荷泽认为，融合性是泉果投研重要的护城河，“我们作为买方有一个很大的优势，就是团队如果强大了，那对于置身其中的每个人，都有溢出效应。简单来说，就是当你和能力强的人在一起，而且彼此不是单纯的竞争关系时，大家的收益反而都会更多。”
“公司的氛围文化这种东西，听起来是比较软性，但它确实能够帮到团队——短期看是信任感，长期看是持续性”，这是泉果投研团队的一个共识。这个共识的前提，就是“长期共同发展的理念”。
泉果的基金经理团队的一个特别架构，就是基金经理同时能成为彼此的“研究员”。有些基金经理已经一起共事成长了15年，在周期、科技、消费等领域做过研究，构筑了对市场全面的认知，同时具备扎实的基本功。在这个成长的过程中，大家早已缔结了超越同事关系的“同窗”之谊，这就让彼此的协同有了文化氛围与信任基础。
“钱思佳开始看化工，后来看社服（社会服务），刚登峰最初看房地产，王惠看服饰和医药，赵诣看制造+新能源……再加上我们的量化专家胡卓文和宏观专家戴骏”，姜荷泽一一分析，“其实，你能看到我们的基金经理已经基本把市场上的主要领域都覆盖了，在未来这种协同效用，会逐步开始发挥出更大的潜力”。
“泉果旭源”的基金经理赵诣也非常认同这种彼此信任的协同文化，“泉果基金经理彼此间的信任和协同，包含两个维度，第一个是水平，我相信你的水平，至少在你的优势领域里边，是名列前茅的；第二个就是大家会在第一时间相互沟通，这种信任度，我觉得非常重要”，赵诣还补充，“大家之间没有那种‘你是你的，我是我的’这种感觉，这种氛围的营造，其实就是大家长期在一个体系下才能培养起来，才会有这种共同语言。比如一个公司，没有内部培养的体系和能力，东拼西凑招人，就很难形成这种协同氛围。”
03
体系
优质的长期决策从哪里来？
优质的信息和思考框架。
但高质量的东西，往往就需要时间，需要专注。
“我们在泉果主要系统性地做两件事：第一，不断深化对这个行业的规律和思考框架的认识；第二，告诉自己做正确的事”，泉果的研究员团队这样归纳自己的主要工作。
“泉果这次也是我第二次暂时离开投资岗位，专注于带团队，就是为了能够集中所有精力在队伍上”，姜荷泽说，自己决心带出一支有战斗力的、立体化的研究团队。
泉果的投研团队架构，既有拥有近30年从业经验的资深投资人坐镇，又有中生代基金经理发挥协同效应，而相对年轻的研究员，则为泉果构筑了拥有共同语言的未来力量。
现有的中生代基金经理，大部分按照泉果均衡的投资培养理念，历经多次市场调整期的心性历炼，拥有周期、科技、消费领域的全面研究经验，还能彼此协同，发挥各自专攻的优势领域专长，成为彼此的“研究员”。
“如何在短时间内迅速清晰把握整个行业的脉络，并从大框架的角度把控投资风格？这种成体系的思考架构，不是简单的一对一带教来教你就能行的，一定是倚靠整体的公司氛围。我们非常相信自己的整套投资逻辑，能够做到长期有效，在长期为我们的客户赚到合理收益，这也是我们工作的一个最大前提。”这是泉果整体投研团队的共识与信心。
要追求长期正确的决策，就要看长期的考量因素，让长期的优质信息不断进入决策体系。在这个基础上，还要有价值的判断，刚登峰就提到，“我们大家共同成长起来，对自己的行业的属性到底怎么回事，这一点想的特别清楚。你只有想的特别清楚了，才不太会被市场带偏，不会被别人带偏，这个时候你才能给别人提供比较有价值的一些判断。”
泉果投研全员一直坚持系统性地做三件事：读书，写深度报告，做彼此的“魔鬼代言人”。
一个人即使很优秀，智商很高，但依然未必能时刻分清楚哪件事情真正重要。为了把读书这件真正重要的事做到极致。泉果投研全体成员彼此约束，每个月大家同读一本书，每个人都要写读书笔记，用这样的方式，把深度阅读的优先级提到最高。
“能够获得长期的收益，把投资风格做到极致，就需要永不停息地精进。要实现这种精进，除了读书、思考和反复实践，没有别的途径。你去做决定，犯错了反思，正确了归纳，就是这么一个过程。”
深度报告，则是一个思考的过程。
对于任何一个专业投资人来讲，广度与深度的权衡，都是需要反复权衡与思考的两个维度。对此，姜荷泽基于22年的经验有感而发，“在金融行业，包括任何一个行业，你在行业干十年，这个行业里面的规则，你总是知道的，所以广度随着时间的积累自然会有；但如果你不去思考，十年之后、二十年之后，你都未必会对这个行业有特别的洞察。深度是要通过独立的思考来实现的，而写深度报告，就是这样一个思考的过程。”
“现在想糊弄一个深度报告很简单：卖方报告那么多，网上资料那么多，拼一个30页纸的东西，并不难。但泉果的深度报告很难，我们要求所有的基金经理给每个研究员的深度报告打分，从逻辑、数据、独立调研的维度全面评估。这就让每个人形成深度思考的习惯，还实现了跟上市公司建立链接。”
“魔鬼代言人”则是泉果投研的一个特别的传统。在投研内部，任何一个人都可以提出不同的观点，像“魔鬼”一样残酷地挑战彼此对行业、对公司的认知。这种鼓励大家表达不同观点，以实现客观判断的价值观，就是“魔鬼代言人”。
在几天前的一个客户交流会上，姜荷泽分享了一段在书中看到的关于团队文化的描述，他认为，这段话能很好地诠释“魔鬼代言人”传统的初衷——“我们需要创造出具有开放性与参与性的环境和决策文化：在这种文化中，新鲜的洞察力会打断流行思维或主导逻辑，但即使这样，它依然大受欢迎；孤立的，相反的或不同的意见可以被自由地表达出来；而且，每个人不论是惧怕还是赞同，都可以从问题的定义出发，充满自信地或坚定地对各种观点展开辩论，寻找并探索多重解决方案，并最终获得优选方案。”
这种有点挑衅的设定一开始接受起来有些困难，但现在已经成为了投研内部交流的重要工具——“一定要有一群比较客观的人，来互相battle，互相辩论，来验证到底谁是对、谁是错，这样才能及时把观点往正确的方向去‘掰’。只有足够多的独立且客观的声音，才能让我们研究的公司，尽量逼近真正的价值。”
04
韧性
基金的修复能力从何而来？
这是在这个市场调整期，泉果投研深度思考的一个问题。
大家的共识是：恢复力的客观性在于知道自己持有什么。
业绩之所以能够恢复，因为相信自己选的公司是好的，那短期它即便被错杀，长期也会回归价值，所以这就是一个自然恢复的过程。不管从价值投资的逻辑来讲，还是从长期均值回归的逻辑来讲，只要相信自己选的不是越跌越没价值的“垃圾”，而是价值远远高于价格的好公司，那么随着时间的推移，自然就会有一个恢复的能力，这是从结果上来看。
另外一个层次，则是团队的状态。
当大家在这么一个不利的环境下面，保持好的状态，保持团队的一致和协同。在团队中调节自己的能力，永葆战斗精神，不抛弃，不放弃。不管压力多大，都能实现客观努力地运作，那么这种潜在的内生能力，是从主观上实现业绩修复的保障。
简而言之，第一层次是投资方式的问题，只要本身选的东西是正确的，长期自然就会有恢复能力；第二个层次是从内在的角度来讲，从人的角度来讲，不会被任何压力打垮，做打不死的小强！
“优秀的基金经理一定要有胆量，有见识。如果没有胆量，在很多机会面前，在挑战面前，你会因为到了心理的极限而失去战斗的勇气；但如果光有胆量没有见识，你的胆量就变成了莽撞和冒险”，姜荷泽总结说，“只要有胆量，有见识，就一定会迎来光明的未来。”
“无周期，不资管”，泉果基金董事长任莉，自从美国回国以来，已经伴随着中国资管行业经历了16个春夏秋冬，“周期可以说是资管行业的典型特征，正是因为市场的起起伏伏，才催生了财富管理这个行业。”
任莉把周期描述为一年四季。
“你的衣橱里不会只有羽绒服，也不会只有衬衣。你会给四季都配好相应的衣服，对不对？”
“不论冬天多冷，下多大的雪，你都相信冬天会过去。也许你会说，这个冬天特别冷，特别长，但你从来不会说，这个冬天永远不会结束，对吗？资管行业也是一样的道理。”
“因为我们的祖祖辈辈都经历过四季的更迭，因为我们都经历过市场的周期，所以我们坚定地知道，每一年365天，具体的温度，持续的长短，都会不一样。但你从来不会因此怀疑，春天的到来。”
彩蛋
股票已死！
在上个世纪70年代，美国股市曾经历过一轮惨烈的调整。美国《商业周刊》甚至在封面上喊出“股票已死！”的口号，为整个行业判了死刑。
市场极度悲观，机构资金纷纷从市场外逃；养老金开始根据新规，大量放弃股票，购买公司股权、地产期货，甚至是黄金和钻石。年轻人不再对股票市场感兴趣，数年间，700万个人投资者退出了股市，持有股票的家庭，从30%降到了15%。
但是，有一个独特的投资群体，却在此时默默进入了股市，在70年代末的几年里，这个群体的投资者的数量，居然逆势增长了30%。
他们被大肆嘲笑：“一群不了解国家金融市场变化，也无法适应时代变化的过气人群”。但仅仅几年后，因为他们惊人的投资收益，媒体开始盛赞他们“惊人的智慧”。
当市场近乎绝望时，经验告诉他们，残酷的熊市后面，往往伴随着强劲的牛市。
下期【朋克金融学】，将详述这段历史始末。敬请关注《股票已死？》
